理性看待現金減資

晶圓雙雄之一的聯華電子公司於本(一)月二十三日公告董事會決議現金減資三成，媒體大幅報導，並作不同解讀，次日股價應聲漲停。市場紛紛點名一些有高額現金之知名公司，有所謂的「減資」行情。筆者非市場中人，單純從財務專業角度，表達個人看法：

現金減資是聯電理性的財務決策

聯電在其重大訊息中說明，公司成立已屆二十七年，營運邁入穩定成長，現金流量已足以因應未來擴充之需，為避免現金水位過高，並順應資本市場潮流，活化投資人之資金應用，而決議現金減資退還部份股款予投資人。

如果進一步分析聯電之財務結構，其九十五年九月三十日之現金達830億元。九十五年前三季稅後盈餘近270億元，加計折舊及各項攤提近343億元（此係無現金流出之成本費用），扣除固定資產投資187億元及現金股利72億元，若不考慮其他因素（如購入庫藏股），理論上其前三季之現金淨流入可達350億元，換算全年約有470億元。聯電決定將其剩餘資金水位退還股東，除讓投資人收回現金外，也降低公司過高之股本，提高每股獲利（EPS），可謂理性之財務決策。但投資人持有股票之市值並未增加，市場將其解讀為「大利多」，應係肯定此一財務決策給予之Premium。

現金減資並非萬靈丹

媒體亦點名股價高達三、四百元，EPS近二十元之公司，將其列入現金減資之熱門名單，此和不久之前有股價高達五、六百元之公司，實施庫藏股一樣，似值討論。因為適合現金減資之公司至少應具備下列條件，才能對公司及股東創造雙贏。

　　（一）剩餘現金水位高，每年從營運產生之淨現金流入穩定。
　　（二）預計公司未來幾年處於平穩之獲利狀況。
　　（三）股價趨近於公司淨值。
　　（四）對未來盈餘分派不致產生重大影響。

目前上市櫃公司中，符合上述條件者並非多數，以外界點名之台積電而言，雖然現金餘額高（95年9月底約777億），但股價約為淨值之3倍多，去年每股稅後EPS達4.92，且有大股東飛利浦之釋股壓力，因此採提高現金股利，或於必要時贖回庫藏股註銷股本，應較現金減資為宜。而另一被點名之中華電信，則符合現金減資條件，因其九十五年九月底之現金高達4百億，全年稅後淨利約450億，加計全年折舊約400億，可見其每年有可觀之現金挹注，而且其產業發展平穩，股價約僅為淨值之1.5倍。

尊重公司之專業決策

高科技產業，資本密集、產業變化快，其財務決策更需專業而理性。筆者擔任高科技公司會計師多年，對台灣科技業從發展初期的高額無償配股、高價現金增資、員工股票紅利，以至近年之併購、庫藏股及現金減資，稍有涉獵，亦常將其作為EMBA講授之題材，發現專業與市場觀點，在短期偶有衝突，但長期而言，終會回歸理性與專業。以此次聯電宣布現金減資，以及台積電說明短期內無此計劃，都是理性而專業之財務決策，外界應該給予肯定，不宜因輿論而影響公司整體財務策略。當然股東或潛在投資人可以有其不同解讀，其結果自然反應在公司股價之漲跌。