企業併購 董事責任不可不知

薛明玲董事長於本(11)月12日應中華公司治理協會邀請參加「第十屆公司治理協會高峰會」,就董事於企業併購交易之職責表達看法，演講資料，請參見工商時報報導後附檔案。

2014年11月13日 工商時報 記者黃郁文／台北報導

針對未來企業發展，併購事件勢必日益頻繁，昨日公司治理協會高峰會「董事於企業併購交易之職責」場次，美國德拉瓦州大法官霍蘭以近兩年做成的4家企業併購案最高法院見解，探討企業併購的董事責任議題，包含違反不揭露協議（DNA）及敵意併購、特別委員會及審議、少數股東的保護、私有化等，均形成具體判例。

霍蘭表示，從MFW併購案欲獲得商業判斷法則及股東權利來看，法院認為適用商業判斷審查有兩個原則：第一是獲得獨立、經授權且善盡義務的特別委員會同意；第二是經不受控制且資訊充分的過半股東表決同意。也就是法院鼓勵控制股東提供少數股東雙重程序性保護，達到平等對待所有股東的精神。

他歸結6個條件適用於商業判斷審查標準，分別為交易或特別委員會或過半少數股東同意、特別委員會具有獨立性、特別委員會有自由選擇顧問及否決的權力、特別委員會以符合注意義務方式協商公平價格、少數股東表決係依充分資訊、少數股東不屬於任何人。

另外，霍蘭也指出，特別委員會及小股東投票是由公司及業界自行發展出來，並非由主管機關要求。在香港則是有法律規定，並要有75％以上股東支持，且不只是要形式上的小股東支持，更要實質支持。

政大法律系教授劉連煜則在說明近期國內企業併購法修訂方向時，首先指出董事在併購過程中，有公司法第23條、企業併購法第5條忠實及注意義務，需要留意，但他接著也對與會者提問，現在企業併購法所謂股東最大利益是否妥當？是否需要顧及其他利害關係人？

劉連煜表示，這在國內也有判例，法院認為董事在決策時不能只考慮到股東利益，重新解讀了第五條的意義，並且於最近一次仍在立法院討論的修訂草案上，將股東改為公司最大利益，使之更為精準且一致。

有關特別委員會審議交易的公平性、合理性，劉連煜表示，最近一次修訂也建議納入此一機制，並受到律師界及主管機關支持。另外，有關公司審計委員會委員是否可擔任特別委員會成員，會不會有獨立性問題？這點在台灣是贊同的，但這在美國經實施後，卻是有被質疑。

有關企業下市規範修訂，劉連煜則表示，草案提高下市門檻，須獲得三分之二股權同意的條件，使私有化較不容易保護小股東。而在併購時，大股東投票不需利益迴避，符合股份有限公司「一股一表決權」的原則。

資誠教育基金會董事長薛明玲指出，企業併購在台灣成功比率不到三成，主要是外部環境變化快速錯過時機，以及過程嚴謹度有待商榷。董事除負有公司法規定的忠實與注意義務，在企業併購法第5條第1項規定，「董事會應為全體股東之最大利益行之，並以善良管理人之注意，處理併購事宜。因此，若公司有受損害時，參與決議之董事對公司有賠償之責」。

針對企業併購流程，薛明玲指出，通常公司是由大股東主導，除小股東外，獨立董事意見未必受到尊重，因此他從獨立董事角度來看併購，具體區分出4大階段：首先是規劃階段，企業需要根據目標與策略，評估併購需求及選擇方案；第二是評估階段，包括對資料進行複合評鑑及標的公司價值估價；第三是協商階段，諸如談判併購條件、重要文件審核等；最後是履約與整合階段，整合人員、系統及企業文化。尤其在規劃及評估階段就要謹慎，等到進入協商履約階段就太晚了。

在併購積極層面上，薛明玲提醒董事會應該尋求專業人士協助，並規劃充分審閱及評估時間，另外還要考量併購對公司的效益，最重要的是應受商業判斷法則保障。

眾達法律事務所黃日燦律師指出，公司法對董事會很重視，但在台灣，由於大股東股權比較集中，所以董事會獨立性仍被挑戰，不若國外多數都是獨立性的董事會。在董事會的分類上，又分為監督、參與、主導等不同類型，因此，這就涉及到董事會面對併購的態度。

另外，在台灣還有法人董事代表的特殊現象，尤其他所需要負責的對象是指派他的法人股東還是公司？也是台灣公司治理面對的挑戰。

演講資料檔案下載： 2014-11-12.pdf (429.67 KB , 下載:3192次)